巴曙松:对金融科技应用和监管框架的思考

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   编者按:香港交易所董事总经理、首席中国经济学家、中国银行业法学会首席经济学家、北京大学汇丰金融研究院执行院长巴曙松先生在“第二届中国数字银行论坛”上发表主题演讲,本文为其帕累托图观点节选。

   最近香港推动金融科技应用的步伐明显加快。可是亲戚亲戚朋友认为香港在稳健性上表现很好,但创新动力位于问题,这段时间来看,香港在金融科技上已有后后 后后 新的突破。亲戚亲戚朋友想看 在香港FinTech的生态系统里,慢慢出现了后后 新的发展趋势,站在交易所的深度1,有以下几方面亲戚亲戚朋友非常关注,可能在资本市场和下一步业务运作中催生出后后 新业务模式和应用。

区块链为交易所提升效率提供新可能

   从区块链来说,每另一方都谈到了其对跨界空间价值的传递,除理了中介交换中的信息不对称。在证券领域讨论比较多的,是怎样利用区块链重塑证券交易的结算流程。在证券交易所的交易流程中,实际上前期挂牌和交易是非常简单的,而涉及市场主体较多、环节较多、容易出错、成本较高的环节,是在交易结算环节或交易后环节,这是传统证券交易结算流程。

   比如,一边投资者买入,另一边投资者卖出,通过交易所平台达成的交易,共同涉及资金流向和股份流向,以及资金划付、交易指令的传递。一家银行到香港分行柜台下单买入后进入交易所主机,正好有交易撮合、成交,到了交易所只能分别到人及买卖双方的证券公司,对相应的资金账户、股票账户实现交割,环节是非常多的。在早期用纸质时,只能太快。我查了一下,香港交易所用纸质交易的时代,可能上午交易量大说说,下午就要停市,只能交易员填单子、进行交割,后后 后后 ,技术的改进为证券交易提供了后后 后后 新的可能。

   可能利用区块链技术,当交易位于时就还都可否 清算和交收了,可是就会极大缩短交易结算时间,各参与方对区块链上的数据达成一致、提高效率。通过对自动合约的验证来降低券、股、资金位于问题所带来的风险,利用数据加密的土措施,使得区块链下的数据具有不可篡改、去中介化的优势,从而降低成本。

   当然,全球交易所内也位于可是的争议,对于交易所的商业模式来说,在挂牌和交易环节,所能贡献的盈利真是是有限的,往往是交易后环节贡献的利润很大。后后 后后 ,交易所可能好难有足够的动力来实施新技术,为那先 呢?让人明显想看 ,效率真是提高了,后后 交易所却少了一大块盈利来源,后后 只能投入后后 后后 技术研发。后后 后后 亲戚亲戚朋友说,在交易所层面仍位于分歧,通过区块链技术改变交易后环节的运行效率,可能会减少交易所的收入和盈利。但从趋势来看,这却是另好几个 更有竞争优势的领域。

   另外,在传统的资产再抵押流程中,比如,将房子抵给银行,银行给投资银行,投资银行进行分层设计前一天卖给对冲基金,再卖给投资者。像电影中拍的一样,最后投资者购买的资产对应的是哪所房子?可能后面 隔离了后后 后后 层,导致 最初投资标底可能离开了与底层资产的对应性,后后 后后 很容易出现位于问题的杠杆,后面 位于问题另好几个 主动的风险管理主体,这被视作次贷危机在业务流程上另好几个 很大的位于问题。

   格林斯潘曾在听证会上反思,应怎样除理这名清况 呢?在资产卖出时,另一方要留有足够多的份额,使得交易环节大概另好几个 主动的风险控制人,后后 每另一方在这名环节都可否 为卖而买,从而埋下安全隐患。但现在看来,FinTech为亲戚亲戚朋友除理风险隐患提供了可能。

   再比如,通过运用区块链技术提升资产再抵押过程中的透明度,投资者还都可否 查看底层资产担保价值、风险评级、所有权历史记录等再做出决策;也还都可否 实现自动化监管,监管机构还都可否 更清晰地维护历史交易和再抵押记录,后后 那先 记录是不可篡改的,可是就还都可否 确保资产再抵押太多再超过监管机构和组织组织结构风控、监管设定的警戒线,达到风险审核的要求,从而实现监督和除理风险的要求。后后 ,监管机构还都可否 通过区块链技术进行合规监管,来提高不同交易环节的透明度,降低违约事件对整个交易市场的影响。智能合约也降低了另一方和机构投资者对底层资产尽职调查成本。

交易所发展智能投顾要大力发展ETF

   运用人工智还都可否 否提高交易市场不同环节的效率。在运用智能投顾的领域,交易所关注的是那先 企业未来会上市,PE、VC比较关注的是智能投顾的企业,运用资产企业的基本理论和相关算法搭建相关模型,还都可否 为投资者提供智能化的资产配置建议。

   当然,这只能交易所层面做后后 功课。可是大力发展ETF,可能那先 智能投顾主要通过ETF作为主要标的,通过不累似 别的ETF完成大类资产配置,而ETF往往都可否 分行业的、分地区的,通过跟踪不同行业ETF的表现,智能投顾给出建议,后后 后后 智能投顾的发展只能有种类充足的ETF作为发展前提。

   智能投顾还都可否 消减运营的风险和成本,也还都可否 提高使用者的体验和服务,可能可是依托人工说说,可能可能不同场合、拥有不同经验,导致 提供的建议不一样。智能投顾都可否 有助中介进行端对端的数码应用线程,而将不累似 别的操守和产生的风险、监控工作整合,形成建立客户关系、大概的评估、汇报,以及监督一体化的流程。

   投资者也更容易接触各种产品,费用也会更低,后后 对风险位于问题互动和讨论,好难了解投资产品的性质和风险。后后 帕累托图产品比较僵化 ,只能进一步披露以及引导投资者。含有投资导向的网站,可能还只能申请专门的业务牌照。

   这名点美国市场发展较好,另好几个 一阵一阵要的导致 可是现实的只能,美国的养老金账户制度使得另一方账户投资决策需求很大,每另一方都只能投资决策,后后 后后 产生了巨大的现实需求。在我国往往是通过单位缴纳社保,前一天通过社保基金来运作,这与美国的发展路径是不一样的,可能在美国每另一方都可否 账户,都还都可否 进行评估和账户决策。后后 后后 ,我国的制度决定了智能投顾也要根据中国本土的市场形状,满足客户不同的诉求。掌握客户资源的保险、银行、券商和基金将可能成为中国智能投顾发展的主要力量。

监管者对于数字货币的监管意向没法 清晰

   不久前,我与一位做金融科技的亲戚亲戚朋友讨论,为那先 今年出现了没法 大的数字货币狂潮?亲戚亲戚朋友认为是数字货币推出来差太多有7天 、只能一年的窗口期,监管者可能认为它是另好几个 新事物,只能观望、熟悉一下,就在监管者观望的这段时间出现了狂潮。

   现在看来,监管者的监管意向没法 清晰。后后 后后 ,我认为市场在慢慢回归理性,监管者意识到金融科技监管也要跟上金融科技的发展,使监管者对金融科技并是否 有更加深刻的认识,有助监管机构和金融科技的初创企业加强互动、有助相互了解,看看原有法规是否 限制了金融科技的发展,是否 还都可否 在减少障碍的共同,又能控制风险、不强化金融系统的高杠杆性。为除理监管套利,应将实质的金融功能和现有的框架进行对照,以保持监管的一致性。

   香港市场最近前一天刚开始逐步对ICO(以首次代币发行募集资金的行为,initial coin offering,简称ICO)明确了监管意向,界定了ICO作为证券发售的主要形状。对ICO属于证券和期货条例界定了并是否 清况 ,可能达到这并是否 清况 ,就要遵循证券及期货条例。一是ICO有可能被视为另好几个 股份,可能数码代币有前一天还都可否 代表一家公司的股权或拥有权的权益,代币持有人可获赋予股东权利。累似 ,有权收取股息和有权在公司清盘时参与剩余资产的分配。二是ICO有前一天被界定为“债权证”,这名前一天数码代币的用途是订立或确认由发行人借取的债务或债项,发行人可于指定日期或赎回时间向代币持有人偿还投资本金和支付利息。三是ICO还可能被视为“集体投资计划”的权益,发售代币所得的收益由ICO计划营办者做集体管理,并投资于不同项目,代币持有人可参与分享有关项目所提供的回报。

   香港监管部门也意识到,虚拟商品具有匿名交易特点,位于潜在的洗钱和恐怖分子资金筹集的特点。香港对ICO的发行人和加密货币交易所提出了清晰的监管土措施,这里所提到的加密货币可能带来的风险,是指无法从加密货币交易所开设的账户中提取法定货币或加密货币,以及加密货币交易所挪用资产或操纵市场。

   ICO发行人一般会咨询律师、会计师和顾问专业上的意见,把发售的架构货币建构为功能型货币,希望由此绕过证券及期货条例的监管范围和对机构的监管。后后 ,虚拟货币是证券交易所中只能加强监管的重要领域。2017年9月前一天刚开始,证监会针对多家加密货币交易所及帕累托图ICO发行人采取了监管行动,一是要求多家虚拟货币交易所将属于证券的虚拟货币下架,遵循证券的监管要求;二是不应在没法 牌照的清况 下,买卖被法律界定为“证券”的加密货币。

对金融科技的监管应纳入现有监管框架考虑

   从监管发展的趋势来看,经过前期市场的狂热前一天,监管框架基本较为明确。一是实体金融活动和虚拟金融活动可是表现形状不同,但均为金融活动,只能按监管一致性原则,除理监管套利;二是金融科技并没法 改变金融风险收益分布的本质,现有的金融支付、产品销售、融资、投资行业监管的原则和理念继续适用。目前看来,国际上主流的普遍的做法,是将金融科技纳入现有的监管框架,而不改变基本监管原则。

   我在中国证监会做基金评审委员时,有一家基金发展太快,后后 基金认为应该进行规范化。讨论的前一天亲戚亲戚朋友提出另好几个 建议,假使 期限错配、投资集中度上遵循同样的监管原则可是还都可否 的。从各个国家金融科技的监管经验来看,亲戚亲戚朋友强调较多的,现在比较有共识的,可是监管一致性,可是延用现有法律框架,假使 从事相同的金融业务就只能接受累似 的、同样的监管,维护公平的竞争,也确保监管有效性,除理监管套利。

   英国P2P金融法学会在监管法规出台前一天,在规范成员方面设立了非常严格、清晰的条件,当然也要让市场有创新空间,对现有商业模式创新,这可是亲戚亲戚朋友所说的沙盒,也可是允许FinTech公司在后后 范围内合理冲撞、合理探索政策和法规的规定。各个国家已陆陆续续前一天刚开始总结监管的经验。比如,英国对P2P的网贷和众筹都明确了最低资本水平的审慎监管要求,并要求投资类众筹加入到消费者保护的相关法律框架。欧盟也发布了电子货币的指引和支付服务的指引,将电子货币发行机构作为支付服务商的并是否 类型,统一纳入到支付服务的监管框架。

   2016年9月,香港金管局推出了金融科技的监管沙盒,让帕累托图银行和战略战略合作的科技公司在太多再删剪符合金管局监管规定的环境下,邀请有限数目的客户参与金融科技项目的试行,从而加快推出产品的效率和降低开发成本。运作的原则包括:怎样保障参与测试客户的利益?怎样除理投诉?风险管控的土措施以及准备清况 和监察清况 等。目前,香港金管局、澳大利亚等国家和地区,在存款和支付、投资相关、保险相关领域,都可否 相应的计划推出。官方的表述是要除理一放就乱、一管就死,给创新探索的空间。

   在利用大数据、人工智能技术来构建有效的FinTech监管机制,提高相应效率方面,英国央行和日本央行采取了相应土措施,如扩大数据库范围,在形状化数据服务的基础上建立更加删剪的非形状化数据库,将网络公司的公告、公司研报信息下发起来结合市场清况 进行分类。为了监测每天产生的庞大信息,构建完善、统一的信息下发、加工除理和分析信息服务平台,搭建评价反馈一体的咨询信息化平台。在实际应用中,香港交易所利用商业搜索引擎、Handshakes分析内幕交易的实际案例,实际上可是通过组织组织结构大新闻的数据,通过形状化、非形状化的数据库找到不同上市公司股权可能业务的关联度。通过二级市场股价的波动来看与涨跌之间的关联性。前段时间有垃圾股出现闪崩,为那先 出现这名清况 呢?可能那先 上市机构可能意识到监管部门的监管能力在增强,亲戚亲戚朋友资金的流向、关联度没法 明确,可能不得不退出。通过下发相应股权的形状、资金流向以及相互之间的关联度和二级市场股价的波动,还都可否 更清晰地掌握市场各种内幕交易的可能。

   监管环境的快速变化,有助金融机构迫切只能在新的环境下满足监管合规要求,借助云计算、大数据等新技术选着是否 符合反洗钱监管政策,从而提高合规效率。这不仅包括KYC环节深度1学习技术的应用,基于大数据资源除理的舆情监控、情绪指数等方面的应用,通过互联网内产生的小量信息进行下发和分析,进行语义除理,从而得到当前市场倾向和变化的趋势供监管者和投资者参考。还包括基于大数据、知识图谱的企业关系挖掘,利用工商登记等信息,通过后后 多种交易数据发掘企业的关系。

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